日期：2016-1-13（原创文章,禁止转载）
民生银行(600016):净息差保持高位 拨贷比稳步提升
净利息及中间业务收入同比大幅提升,成本收入比下降较快贡献一季度业绩高增长。公司2011年一季度净利润62.6亿,每股收益0.23元,同比大幅增长46.3%,符合预期。净利息收入和中间业务净收入同比分别增长33%和43%,贷款减值损失同比增长53%,成本收入比同比下降近/70至31%。公司ROA和ROE较2010年末分别增长0.2%和5%至1.3%和23%。
推測貸款收益與存款成本上升相當,凈息差維持高位。測算2011Q1凈息差2.85%,環比下降6bp,公司披露對票據系統進行改造后,價差收入按投資收益處理,若還原則凈息差維持平穩。一季度公司存貸款分別增長2.8g%和4.g%,貸存比73%;同業資產大幅提升66.5%,而投資則無增長,反映出信貸管控下生息資產新的增氏思路。推測一季度貸款收益和存款成本上升相當,預計2季度貸存比仍然制約公司貸款增速,貸款收益率繼續攀升拉動凈息差水平保持高位,負債成本管理成為關鍵。
资产质量稳定,拨贷比提升明显。季末公司不良贷款及不良率继续双降1.5亿和3bp至72亿和0.66%,覆盖率大幅提升30%至300%,拨贷比显著上升lObp至1.98%,信用成本0.60%.同比提升14bp。我们认为未来公司将保持不良率的稳定并提升拨贷比水平,年末约可升至2.2%,全年信用成本0.7%。
中間業務收入增長迅速,成本收入比大幅降低。一季度中間業務收入大幅增長43%,理財業務、貿易融資業務、資產托管業務等收入等貢獻較大。投資收益受收入重分類影響多增7億,如果連同凈利息收入和中間業務收入整體測算,同比增長40%。費用同比增長13%,成本收入比31%,同比下降近/70,歷史上該指標基本逐季提升,預計全年將回升至40%左右。
風險提示:平臺貸款質量下滑超預期嚴重沖擊資本金。
维持公司"增持"评级,全年业绩存超预期可能,上调目标价至8元。公司一季报业绩增长迅速,净息差接近3%为同业较高水平。预计公司后期将落实再融资事项,资本充足率有望补充至12.7%,全年业绩存超预期可能。我们暂维持民生银行( 600016)盈利预测为2011/2012年EPS 0.80/0.93元,对应PE 7.8/6.6倍,对应PB l.4/1.2倍,维持"增持"评级,同时上调目标价至8元。
